互联网行业2023年度策略：基本面向好+估值修复，在震荡中向上

（报告出品方/作者：国信证券，谢琦、徐焘）

行情回顾：2022年恒生科技指数下跌25.3%

指数情况：2022年，恒生科技指数年初至今累计跌幅为25.3%。整体来看，2022年恒生科技指数走势可以分为“两落两起”：年初-3月15日：持续下跌。主要原因包括：①国际政治局势，引发地缘政治风险的担忧；②互联网龙头财报公布，业绩呈现低景气度；③3月8日起，美国证券交易委员会（SEC）陆续将多家中国公司列入《外国公司问责法案》（HCFAA）的临时清单，根据SEC的相关法案，如果公司连续三年被列入临时清单，将在三年后（即2024年初）被摘牌，引发市场恐慌情绪；④行业监管政策延续，例如2月18日，国家发改委等14部门发布《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》，提出引导外卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户服务费标准，降低相关餐饮企业经营成本；⑤疫情反复，上海、北京等多地受到影响，宏观经济面承压。

3月16日-6月28日：震荡反弹，恒生科技指数上涨47%。主要原因包括：①政策陆续释放积极信号，平台经济迎来新定调：4月29日，中共中央政治局召开会议提出“要促进平台经济健康发展”、5月17日全国政协“推动数字经济持续健康发展”专题协商会、4月和6月分别发放两批游戏版号；②美联储加息尚处于合理幅度：5月13日，美联储主席鲍威尔重申未来2次会议上各加息50个基点是合理的，并没有积极地考虑单次加息75个基点的可能性；③5月起疫情陆续恢复，宏观经济有所好转。6月29日-10月24日：持续下跌。主要原因包括：①美联储先后于6月15日、7月28日、9月22日各加息75个基点，且美国通胀仍居高位，美联储主席鲍威尔在8月26日表示美联储可能会继续加息并让利率在高位保持一段时间以遏制通货膨胀；②中美息差的扩大趋势导致美元兑人民币汇率持续走高，引发外资流出；③宏观经济虽有所复苏，但整体不乐观。10月25日至今：震荡反弹，恒生科技指数上涨51%。主要原因包括：①美国通胀增速放缓，未来加息有望减缓；②11月11日，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，公布进一步优化防控工作的二十条措施。截至12月5日，恒生科技指数已较10月24日收盘价上涨约51%。美股方面：2022年，纳斯达克互联网指数整体呈下跌趋势，年初至今累计跌幅为43.2%。跌幅较恒生科技指数更甚，主要受美股互联网下跌的影响。

个股方面，港股和美股互联网板块大多数标的在2022录得股价下跌。仅拼多多、京东健康、阿里健康录得股价涨幅为正，年初至今累计涨幅分别为50.6%、33.8%、31.9%。此外：1)港股方面：快手、金山软件、阿里巴巴为表现相对较好的股票，年初至今累计跌幅为11.7%、20.8%、22.1%，跑赢恒生科技指数13.6pct、4.5pct、3.2pct。2)美股方面：京东、贝壳、百度为表现相对较好的股票，年初至今累计跌幅为13.4%、18.3%、21.4%，跑赢纳斯达克指数14.7pct、9.8pct、6.7pct。

从市销率看，恒生科技指数估值处于2020年9月以来较低水平：截至2022年12月1日，恒生科技指数PS-TTM为1.86x，处于恒生科技指数成立以来的8.2%分位点。

行业政策总结：以“支持健康发展”为导向，拟推出“绿灯”投资案例

自2022年初以来，互联网板块政策持续回暖，市场情绪逐渐修复，监管以“支持健康发展”为导向。

平台经济迎来新定调：要完成专项整改，实施常态化监管

中共中央政治局4月29日召开会议，关于平台经济，会议指出：要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。互联网行业监管逐步回暖，未来以“支持健康发展”为导向。根据我们梳理2019年以来互联网行业监管，互联网行业监管措辞由“提升监管力度”转向“实施常态化监管”与“完成平台经济专项整改”，具体措施从“加强规则”转向“出台支持平台经济规范健康发展的具体措施”，或释放平台经济专项整改接近尾声的信号。与此同时，4月27日，国务院常务会议上，肯定了平台经济在保就业方面的作用，表示促进平台经济健康发展，将带动更多就业。

全国政协专题协商会透露积极信号

6月6日，中共中央宣传部就“实施创新驱动发展战略建设科技强国”有关情况举行发布会，会上科技部部长表示，我们国家更多地是把激励放在更重要的位置，相信我们的企业家、我们的企业能够规范发展企业的同时，对整个经济社会、民生等方面作出更多积极正向的贡献。市场监管总局发展研究中心召开“企业合规和高效监管座谈会”，阿里腾讯音乐等代表参会。7月5日中国市场监管报消息，7月2日，由国家市场监管总局发展研究中心、北京华夏产业经济研究院主办的《新经济发展时代企业经营合规与市场高效监管》课题工作座谈会在北京召开。市场监管总局、最高人民检察院、国家知识产权局、中国社会科学院等相关单位同志，阿里巴巴、腾讯音乐等数十家企业代表线上线下参加会议。与会专家一致表示，课题工作一定要体现市场监管工作的全过程全领域，还要符合中国国情，不能一味照搬国际经验，要根据我国目前的市场主体发展情况，结合党中央、国务院关于市场经济发展、市场监管工作的相关要求，研究探索企业合规发展、市场监管提质增效的良方。推动平台经济规范健康持续发展，集中推出一批“绿灯”投资案例。中共中央政治局7月28日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。关于平台经济，会议再次强调“要推动平台经济规范健康持续发展，完成平台经济专项整改，对平台经济实施常态化监管”，并首次提出“集中推出一批‘绿灯’投资案例”。

证券市场政策：港股拟推双币股票市场庄家机制，中美签署审计监管合作协议

中国证监会、财政部与美国监管机构签署审计监管合作协议。中国证券监督管理委员会、中华人民共和国财政部于2022年8月26日与美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）签署审计监管合作协议，将于近期启动相关合作。根据中国证监会有关负责人就签署中美审计监管合作协议答记者问，合作协议主要就双方对相关会计师事务所合作开展日常检查与执法调查作出了具体安排，约定了合作目的、合作范围、合作形式、信息使用、特定数据保护等重要事项。下一步双方将根据合作协议对相关会计师事务所合作开展日常检查与调查活动，并对合作效果作出客观评估。如果后续合作可以满足各自监管需求，则有望解决中概股审计监管问题，从而避免自美被动退市。

值得一提的是，多家公司开始布局国际化赛道。据晚点LatePost报道，10月美团开始筹备国际化业务，首站在中国香港地区试点外卖业务，由前快手国际化事业部负责人仇广宇带队。拼多多9月上线跨境电商平台Temu，首站美国，据金融界数据，Temu日均GMV已突破150万美元，发展势头迅猛。

重点公司财报总结：利润端复苏明显，拼多多营收增速领跑

阿里巴巴：降本增效表现亮眼，履约服务能力持续增强。2QFY2023，公司实现营业收入2071.76亿元（YoY+3%），收入提升的主要原因为菜鸟自2021年年底服务模式升级至4PL，国内C端物流服务和国际物流服务收入同比大幅增长。公司Non-GAAP净利润为343.47亿元，同比+13%，Non-GAAP净利率为17%，公司降本增效表现亮眼，其中中国商业经调整EBITA利润率从去年同期30.4%提升至32.5%，国际商业/本地生活服务/菜鸟/数字媒体及娱乐等亏损业务经调整EBITA利润率分别从去年同期-16.4%/-3.2%/-60.5%/-11.5%提升至-6.1%/0.9%/-26.7%/-1.4%，值得一提的是，本季度菜鸟经调整EBITA首次转正。

拼多多：营收利润加速增长，跨境业务发展迅速。2022Q3，公司实现营业收入355.04亿元，同比增长65%，增速环比+29pct，增长亮眼，主要系在线营销服务和交易服务收入大幅提升，同时被商品销售收入减少所抵消。具体看，本季度在线营销服务收入284.26亿元，同比增速58%，我们认为除GMV增长外，与公司近期大力引入品牌有关；交易服务收入实现70.22亿元，同比增长102%，我们认为主要原因一方面是多多买菜继续领跑行业，一方面是本季度电商GMV同比大幅提升；此外，本季度商品销售收入（1P）继续下降，录得收入0.56亿元，同比下降31%。本季度公司non-GAAP净利润124.47亿元，同比增长295%，non-GAAP净利率35%，同比提升20pct。各项费用看，本季度各项费用支出均有所提升，研发费用/销售费用/管理费用分别为26.98/140.49/9.07亿元，同比增长11%/40%/171%，费率分别为8%/40%/3%，费率变化分别为-3pct/-7pct/+1pct。值得一提的是，拼多多跨境电商AppTemu已于9月在北美上线，我们预计Q4Temu实现GMV3-5亿美元，TemuQ4带来亏损2.4亿美元-4亿美元，折合人民币17-29亿元，对公司四季度利润影响有限。

政策风向：引导平台承担企业社会责任，鼓励跨境电商发展

在本地生活特别是餐饮外卖领域，政策主要集中在引导平台降低商户经营成本、保障劳动者权益方面。

商户侧：发改委出台政策引导外卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户服务费标准。2月18日，国家发改委印发了《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》的通知。《通知》表示将引导外卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户服务费标准，降低相关餐饮企业经营成本；引导互联网平台企业对疫情中高风险地区所在的县级行政区域内的餐饮企业，给予阶段性商户服务费优惠。

劳动者：五部门对美团等11家平台企业保障新就业形态劳动者权益开展行政指导，肯定头部平台的阶段性成效。9月13日，人力资源和社会保障部官网发布消息，9月9日，人社部会同中央网信办、交通运输部、市场监管总局、全国总工会就维护新就业形态劳动者劳动保障权益对美团、饿了么、滴滴等11家头部平台企业联合开展行政指导。会议总结肯定了头部平台企业贯彻落实维护新就业形态劳动者劳动保障权益等政策取得的阶段性成效，要求平台企业进一步落实好政策要求，积极承担用工责任，切实保障好新就业形态劳动者权益。

在电商领域，政策倾向于鼓励跨境电商发展。

税务总局等十部门发布关于进一步加大出口退税支持力度的通知。4月20日，为支持跨境电商健康持续创新发展，税务总局发布加大出口退税支持力度，促进外贸平稳发展的通知，以进一步优化出口企业营商环境，便利跨境电商进出口退换货管理，加快推动各地跨境电商综试区线上综合服务平台建设。

国务院同意在廊坊等33个城市和地区设立跨境电子商务综合试验区。11月24日，国务院批复同意在廊坊市、沧州市、等33个城市和地区设立跨境电子商务综合试验区，名称分别为中国（城市或地区名）跨境电子商务综合试验区，具体实施方案由所在地省级人民政府分别负责印发。

2022年，抖音与快手在本地生活领域积极拓展。①8月，饿了么和抖音宣布达成合作；②9月，快手将本地生活将升格为一级部门。梳理抖音、快手在本地生活领域现状：1)抖音：①团购方面，2022年以来GMV实现快速增长，根据36氪消息，2022年上半年抖音本地生活的GMV大约为220亿元，仅用半年时间就超越了去年一整年未能达到的GMV目标。8月，2022全年GMV目标从400亿提升至500亿。②外卖方面，与饿了么合作，打造种草到消费的本地生活服务体系，并通过抖音小程序链接用户完成转化。根据QuestMobile数据，截至2022年7月抖音与饿了么重合用户规模0.61亿，同比增长5.4%。2)快手：与旅游、快递、本地生活平台达成合作，完善用户消费体验，根据QuestMobile数据，截至2022年7月，快手与美团的重合用户数达到1.19亿，同比增长9.7%。

全球移动游戏市场面临逆风，行业整合不断进行，国内游戏公司积极出海

进入2022年，在疫情红利消除、宏观经济疲弱等因素影响下，全球移动游戏市场均面临逆风。其中：1)国内：移动游戏市场持续承压，端游市场逆势增长。据伽马数据，2022年1-9月，国内游戏市场累计收入2075亿元，同比下降8%。其中，移动游戏市场累计收入1521亿元，同比下降11%，除1-2月收入同比有所增长外，3-9月收入均同比下降。PC端游市场累计收入463亿元，同比增长3%。2)海外：移动游戏市场面临系统性回落，国产游戏出海收入增速转负。根据SensorTower，2022年1-9月，全球消费者移动游戏支出（iOSAppStore+GooglePlay）同比下降9%，其中iOSAppStore同比下降4%，GooglePlay同比下降15%。据伽马数据，2022年1-9月，国产自研游戏海外市场收入为146亿美元，同比下降3%，其中2022Q3同比下降14%，为近三年首次负增长。

全球游戏行业处于整合期，多公司开展多项大型并购。根据DrakeStar发布的《2022Q3全球游戏行业报告》，2022年前9个月，全球游戏行业共宣布或完成976笔投资并购交易，总交易额约1230亿美元。第三季度，并购交易和私募融资的数量均呈现环比回升。从交易双方属性来看，游戏行业的并购可以大致分为三类：1）游戏平台收购研发工作室，拓展一方内容，如微软收购动视暴雪、索尼收购Bungie；2）平台拓展型收购，如PC/主机大厂Take-two收购手游厂商Zynga，国内手游大厂腾讯、网易收购海外PC/主机游戏研发商；3）普通的业务扩张型并购，如EmbracerGroup收购CrystalDynamics和Eidos。国际化成为国内游戏公司重点方向。国内游戏厂商的国际化战略可以分为三个方向：1）国内工作室研发面向全球发行的游戏，如腾讯旗下的天美工作室群和光子工作室群都将致力于全球化产品；2）在海外成立一方工作室，如腾讯天美在海外成立TeamKaiju、光子在海外成立LightSpeedLA和UncappedGames，网易也在7月18日宣布在西雅图建立了新的第一方工作室JarofSparks；3）投资和并购海外游戏厂商，如腾讯在2021-2022年间收购了StunlockStudios、Slamfire等海外游戏公司，网易于2022年8月收购QuanticDream等。

中国手游发行商在全球TOP100数量增加、收入占比降低。根据SensorTower对iOSAppStore和GooglePlay的统计，2022年10月，共42个中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100（去年同期为36个），合计收入18.6亿美元，占全球TOP100手游发行商收入38.4%（去年同期为40%）。《原神》持续蝉联中国手游出海收入排行榜首。据SensorTower，米哈游《原神》随着3.1版本的正式上线，10月海外收入维持稳定，蝉联出海手游收入榜冠军。今年1-10月，除5月因新版本延期以外，《原神》在其他9个月份都取得了出海手游收入榜首。腾讯《PUBGMobile》表现也较为稳定，除6-7月有所下滑以外，其他月份均处于出海手游收入榜前三。

重点公司财报总结：快手商业化进展良好，腾讯海外游戏取得增长

快手22Q3商业化进展：直播、电商发展势头足，广告逐步修复

1)快手广告：22Q3，收入116亿元，同比+6%，环比+5%，增长主要为内循环广告驱动，外循环广告在宏观环境下略有压力。快手仍是流量洼地，以DAU×时长计算总流量，22Q3快手总流量同比+23%，环比+9.2%。Q3月活跃广告主数量同比增长超过65%。2)快手直播电商：22Q3，其他业务（主要为直播电商）收入25.9亿元，同比+39%，GMV2225亿元，同比+27%。当前电商业务仍在快速发展阶段，Q3新动销商家数同比高双位数增长，月活跃买家突破1亿，快品牌数量环比高双位数增长。存量用户上，Q3用户复购率同比提升1.1pct,月下单频次、客单价均有提升。预计2022年9000亿年度GMV能够完成。3)快手直播：公会良好合作推动付费用户数快速提升。22Q3，直播收入89亿元，同比+16%，直播付费用户数为60亿人，同比+29%。

腾讯游戏：本土市场成年玩家生态健康，海外市场收入逆势增长。

2022Q3，腾讯网络游戏业务收入为429亿元，同比减少4.5%。我们测算，本季度腾讯网络游戏流水（含社交分账）同比下滑约3%。其中：1)分平台来看：手游收入（含社交分账）为410亿元，同比减少4%，主要因《王者荣耀》《和平精英》《PUBGMobile》的收入下滑。端游收入为117亿元，同比基本持平。2)本土市场：流水下滑与宏观经济及消费意愿相关，成年玩家生态依旧稳固。2022Q3，本土市场游戏收入为312亿元，同比减少7%。其中新产品《英雄联盟手游》《英雄联盟电竞经理》《重返帝国》贡献收入增长，但是被《王者荣耀》《和平精英》等游戏的收入下滑抵消。疫情和宏观经济影响了可选消费欲望。根据伽马数据，2022年7-9月，国内游戏市场收入同比下降19%，其中移动游戏市场收入同比下降25%。根据公司业绩公告，成年玩家的参与度仍然活跃。2022年9月，公司PC游戏及手游的成年用户日活跃账户数实现同比双位数增长、成年用户总时长实现同比单位数增长，这代表公司游戏的玩家生态仍然非常健康。3)海外市场：收入逆势增长，《Valorant》流水创新高，新产品验证全球发行能力。2022Q3，海外市场游戏收入为117亿元，同比增长4%。按固定汇率计算同比增长1%。海外市场仍然受到疫情管控放开后的行业性回落影响。根据SensorTower，2022Q3全球手游消费同比下降12.7%，其中AppStore同比下滑9.8%，GooglePlay同比下滑16.9%。在此宏观背景下，公司海外游戏收入仍然实现逆势增长，主要受《Valorant》、新产品《幻塔》驱动，抵消了《PUBGMobile》的收入下滑。其中《Valorant》在2022Q3流水创新高；根据，《幻塔》于本季度在日本市场同品类流水排名第一、美国市场同品类流水排名第二。新产品《胜利女神：NIKKE》已于11月4日在海外上线，截至11月16日在日本、韩国等多地位于畅销榜前10，结合《幻塔》海外版的良好表现，公司在海外的发行能力已经得到验证。

网易游戏：收入逆势增长，暴雪授权到期预计影响有限

2022Q3，网易在线游戏业务收入为173亿元，同比增长9%。其中：1)手游收入119亿元，同比增长8%，主要增长由新产品《暗黑破坏神：不朽》及去年上线的《无尽的拉格朗日》贡献。PC端游收入55亿元，同比增长11%。我们测算，本季度网易游戏流水同比增速为7%，大幅高于行业增速。2)暴雪授权到期预计对网易的收入及利润影响有限。根据暴雪公告，网易与暴雪签订相关授权协议、在中国（除港澳台）地区发行的多款暴雪游戏，在2023年1月授权到期后将不会续期，包括《魔兽世界》《炉石传说》《守望先锋》《暗黑破坏神III》《星际争霸II》《魔兽争霸III：重制版》《风暴英雄》。根据网易公告，这些代理自暴雪的游戏，对网易2021年和2022年前九个月的净收入和净利润贡献百分比均为较低的个位数，授权到期对公司业绩影响有限。同时，《暗黑破坏神：不朽》的联合开发和发行由另一份长期协议所涵盖，不受本次授权到期影响。

政策风向：聚焦未成年人保护，已经取得重大进展

5月7日,中央文明办、文化和旅游部、国家广播电视总局、国家互联网信息办公室联合发布《关于规范网络直播打赏加强未成年人保护的意见》。意见指出7项举措，包括①禁止未成年人参与直播打赏、②严控未成年人从事主播、③优化升级“青少年模式”、④建立专门服务团队、⑤规范重点功能应用（1个月内取消打赏榜单，禁止以打赏额度为标准对网络主播、用户进行排名）、⑥加强高峰时段管理（20-22时高峰时段单直播间连麦PK不超2次且不得设置PK惩罚）、⑦加强网络素养教育等。本次针对网络直播打赏的监管政策主要还是从未成年人保护角度出发，但开始聚焦平台主体责任缺失、主播良莠不齐、打赏行为失范等问题。

游戏版号发放逐渐恢复常态化。今年1-11月，共有六批、384款游戏版号下发。2022年4月11日，游戏版号时隔260余天后重启，发放游戏版号45个。此后版号发放逐渐常态化，基本维持一月一批的节奏，仅5月和10月未发；单批版号数量也从45款逐渐增加到约70款。分平台来看，移动游戏版号仍然最多，共362款（其中55款休闲益智）；客户端、游戏机、网页分别25款、5款、2款；其中8款为移动、客户端双端，2款为游戏机、客户端双端。分公司来看，世纪华通、金山软件、乐蜀网络累计获得版号最多，各获得4款；朝夕光年、创梦天地、心动网络、多益网络等12家公司各获得3款；腾讯和网易各获得2款。

行业回顾：受宏观影响较大，三季度以来部分恢复

广告：22Q2受疫情影响较大，22Q3以来部分平台逐步恢复

我们复盘2022年互联网广告大盘，根据QuestMobile数据，22Q1互联网广告投放规模同比增长3.9%，达1429.3亿元，疫情常态化重塑消费者起居习惯，居家场景类相关行业广告投放持续增长。22Q2疫情在多地出现反弹，互联网广告规模1474.4亿元，同比下降7.6%。2022Q3，中国互联网广告市场逐步恢复，规模为1663.3亿元，同比上升5.1%。

从恢复节奏看：广告主投放态度仍谨慎。根据CTR报告显示，广告主对2022年经济形势的信心较2021年有所下降，但仍高于2020年。

支付：上半年支付金额因消费疲弱而下滑，备付金逆势增长

受到宏观消费影响，2022上半年，非银网络支付笔数同比增长1%，金额同比下滑6%。根据中国人民银行发布的《支付体系运行总体情况》，2022年上半年，非银行支付机构处理网络支付业务4868.5亿笔，同比增长1%；金额162.9万亿元，同比下滑6%。其中二季度下滑较为明显，笔数和金额同比分别下降2.04%和10.08%。

备付金余额则取得逆势增长，反映用户储蓄情绪。根据中国人民银行每月发布的货币当局资产负债表，今年1-10月，非金融机构存款（支付机构交存央行的客户备付金存款）持续同比增长，月均备付金余额同比增长达11%。这反映了用户的储蓄偏好情绪，与住户存款余额趋势一致。根据中国人民银行每月发布的存款类金融机构本外币信贷收支表，截至10月，存款类金融机构住户存款同比增长15%，1-10月余额均有两位数的同比增长。

重点公司财报总结：各公司复苏情况不一

百度广告：对疫情影响较为敏感，恢复主要为电商、医疗类广告推动

腾讯广告：微信广告同比增长，四季度有望整体转正

微博广告：广告业务恢复较弱

22Q3,微博广告与营销收入同比下降27%，环比增长2%。22Q3，公司广告与营销收入3.93亿美元，同比-27%，环比+2%。其中，相关方收入（阿里巴巴）0.15亿美元，同比-28%，第三方收入3.78亿美元，同比-27%。三季度客户的广告投放较二季度有所恢复，但不同行业的恢复速度呈现不同的趋势。公司广告占比较大的快消品类广告，受到疫情风控和消费疲软等因素的持续影响，品牌投放态度仍保持市场观望。当前，在微博平台发展较好的广告类型为奢侈品、汽车、游戏等广告，主要系与内容结合的营销方案受到广告主认可。根据业绩会介绍，90%的全新车系发布会都会选择和微博做更深入的新品宣发合作，三季度汽车行业的广告收入保持同比双位数的增长。

知乎营销业务：短期仍有压力，四季度环比双位数增长，同比下滑

22Q3,知乎营销业务受到宏观压力：内容商务解决方案收入同比-5%，广告业务收入同比-39%。2022Q3，知乎内容解决方案收入2.65亿元，同比-5%，环比+10%。知乎广告业务收入1.97亿元，同比-39%，环比-17%。知乎营销业务Top5垂直行业为IT3C、美妆、电商、汽车和教育。IT3C、汽车、游戏行业作为社区内容优势行业，三季度实现了同比增长。当前疫情反复，广告主投放仍较为谨慎，根据业绩会指引，公司营销业务四季度有望环比双位数增长，同比增速受到去年高基数压力，仍相对疲软。

腾讯金融科技：2022Q3收入增速环比回升，商业支付金额双位数同比增长

2022Q3，腾讯金融科技及企业服务收入同比增长4%至448亿元；毛利率33.3%，同比提升4.8pct，环比持平。其中随着线上线下消费的复苏，金融科技收入增速环比提升；根据公司公告，商业支付金额在2022Q3取得双位数同比增长，尤其是食品、餐饮、交通出行行业增长显著。根据国家统计局，2022年7-9月社会消费品零售总额同比增长3.5%。此外，公司也积极应对金融方面的监管，在业绩会议上，公司表示自己正在争取金融控股公司牌照，并且预计金融控股公司架构不会对业务产生实际影响。于8月，公司入股三星财险（中国）获得批准，将成为第二大股东。

政策风向：引导支付降费让利，推动广告高质量发展

个人收款码可继续使用。2月22日，中国支付清算协会发布公告，新设“个人经营收款码”，用户可自由选择使用；现行“个人收款码”不关闭、不停用、功能不变。同日，微信支付和支付宝先后发布公告，3月1日后个人收款码可继续使用；个人收款码可升级“个人经营收款码”，升级完全由用户自主选择，同时，用户原有个人收款码不停用、不关闭、功能不变。支付降费让利工作取得阶段性成效。根据中国支付清算协会6月15日发布的《中国支付产业年报2022》。自降费政策实施以来至2021年底，中国支付清算协会会员单位累计为各类市场主体、社会公众减少手续费支出96.66亿元，其中惠及小微企业、个体工商户等小微主体69.38亿元，降费工作取得阶段性成效。其中，根据微信支付公告，2021年9月至2022年6月，微信支付在支付服务手续费方面已累计让利约30亿，惠及小微商家超过2000万；微信支付降费周期将持续到2024年，预计将实现三年100亿减费让利的总体目标。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）